14.6 亿营收仅赚 2546 万！惠尔明六年半北交所辅导之路终止

9月14日，惠尔明发布公告，宣布终止在北交所的上市辅导。从2020年3月与华福证券签署辅导协议算起，这场上市长跑历时超过六年半，最终以“战略变化”四个字画上句号。

公告没有展开“战略变化”的具体含义。但结合惠尔明财报以及北交所问询函，可以窥见这家涂企经营的一角。

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利润追不上规模，贸易业务稀释盈利

8月27日，惠尔明发布2026半年度报告。财报显示，公司上半年实现营收5.68亿元，同比增长5.63%；归母净利润767.60万元，同比增长1.60%。超5个亿的营收，净利不足一千万，毛利率仅有8.34%，这对于一家以工业涂料为主的知名涂企而言，实在少见并不寻常。

拆开业务结构看，问题就清晰了。

惠尔明的营收由涂料涂装和化工材料贸易两大块构成。2025年全年，公司营收14.60亿元，其中化工材料贸易营收7.389亿元，占比50.60%，毛利率仅0.10%；涂料涂装营收7.214亿元，毛利率17.06%。

贸易业务贡献了超过一半的营收，但几乎不产生毛利。这意味着惠尔明看似14.6亿元的营收规模，真正具备盈利能力的涂料主业，体量只有7亿元左右。从利润贡献来看，贸易业务在总利润中的占比仅为0.62%，涂料涂装贡献了99.38%。

而涂料涂装的毛利率也在下滑——2024年为20.66%，2025年降至17.06%，一年下降3.6个百分点。

拉长时间看，这种“规模上去了、利润没跟上”的特征更明显。2019年公司营收9.54亿元，归母净利润3962万元；2025年营收增至14.60亿元，归母净利润反而降至2546万元。营收增长53%，利润不升反降。

2026年6月，全国股转系统下发年报问询函，询问公司“开展毛利接近为0的大规模化工材料贸易业务的原因及商业背景”。公司及年审会计师于8月4日提交回复，认为“化工材料贸易业务为配套辅助业务，定位为‘内部保供+外部客户一站式原料配套’的配套型服务”。但这份回复并未改变毛利率仅0.1%、过半营收来自贸易的基本事实。

02
产能布局，业务基本盘还在

惠尔明创立于2001年，2015年3月19日登陆新三板。公司主营工业涂料的研发、生产、销售和涂装一体化服务，产品覆盖水性涂料、UV光固化涂料、聚氨酯漆、丙烯酸漆等一百多个品种。

在 3C 电子、眼镜、酒瓶包材等轻工业涂料领域，惠尔明积累了较强的终端客户基础，产品供应 3C 消费电子、轻奢配饰、白酒包装等领域。旗下 “瑞斯顿”“大商周”“氟星” 三大品牌在细分市场具备一定认知度。

产能方面，惠尔明近年推动过多个项目。福建清流布局氟碳涂料及新型环保涂料项目，规划配套树脂与涂料产能；旗下子公司联星环保投建新型环保涂料项目，规划年产水性涂料 2 万吨、高固体份环境友好涂料 1.9 万吨。这些项目瞄准的是涂料行业“油转水”的转型方向。

挂牌后，惠尔明先后完成多轮定增，2021年4月完成一轮5200万元定增，投资方包括华福证券等新增投资者。

03
六年半IPO辅导之路

惠尔明的上市之路，起步于2020年。

2020年3月16日，公司向福建证监局报送精选层挂牌辅导备案材料，辅导机构为华福证券，次日获受理。2021年9月，公司董事会审议通过精选层公开发行方案，计划发行不超过4000万股，发行价格区间5元至8元，募资拟用于水性涂料扩建项目、联星环保新型环保涂料生产项目和补充流动资金。

随着北交所于2021年设立，公司的申报目标从精选层调整为北交所。但从2020年3月备案到2026年9月终止，辅导工作进展报告至少发布至第二十二期（2026年4月），六年半的时间里，公司始终停留在辅导阶段，从未向交易所提交招股说明书等申报材料。

期间，公司的资本市场层级也发生了变化。2024年，因连续60个交易日股票收盘价低于每股面值，惠尔明触发新三板降层情形，自2024年5月27日起从创新层调入基础层。降层发生时，公司仍处于上市辅导期。

从2015年挂牌新三板，到2026年终止北交所上市辅导，惠尔明在新三板市场走过了十一年。公司有客户基础，也有产能布局，涂料主业仍在运转。但六年半的辅导周期、贸易业务对盈利能力的稀释、以及从创新层调入基础层的现实，共同构成了这次终止辅导的背景。公告以“战略变化”概括终止原因，具体调整方向尚未披露。