为了促成250亿美元的世纪大合并，两大涂料巨头究竟愿意付出多大的代价？10月21日，阿克苏诺贝尔（AkzoNobel）在一场面向投资者的说明会及官方演示文稿中，给出了最确切的答案。
为了满足全球监管机构的审查要求，阿克苏诺贝尔与艾仕得（Axalta）确认资产剥离方案。阿克苏诺贝尔将放弃欧洲的汽车修补漆业务，而艾仕得则交出了北美的建筑产品（工业木器涂料）业务。
01
5亿欧元的优质资产
在跨国并购中，被剥离的往往是重叠市场的业务，这次也不例外。
阿克苏诺贝尔交出的，是欧洲汽车修补漆业务，面向汽车4S店和修理厂的售后涂装市场。阿克苏诺贝尔汽车修补漆旗下拥有Sikkens（新劲）等品牌，艾仕得同样是全球汽车修补漆领域的头部企业，旗下拥有Cromax、Standox等品牌。两家合并后，在欧洲汽后修补漆市场的份额将高度叠加，触发监管反垄断审查红线。
艾仕得交出的，则是北美建筑产品业务。该业务核心是为橱柜、家具、地板及建筑木门提供工业木器涂料，主要服务美国、墨西哥和加拿大市场，拥有Zenamel™高效涂装体系、Cerulean™水性工业木器涂料等产品。这块资产是艾仕得2017年以4.2亿美元从威士伯手中接手的。此外，阿克苏诺贝尔在北美也拥有Chemcraft等木器漆品牌，双方在北美木器涂料市场的份额重叠，是艾仕得必须剥离该业务的直接原因。
据阿克苏诺贝尔披露，这两项业务合计年营收略低于5亿欧元。从业务构成看，它们均属于双方在各自优势区域的成熟业务线，而非边缘或亏损资产。为了拿到合并通行证，两家公司让渡出的是各自在核心区域市场具有竞争力的业务。
02
监管的底线与美欧规则差异
促使双方做出这一决定的，是反垄断审查中不可回避的底线。
合并后新实体在特定细分市场的份额叠加，是监管机构关注的重点。阿克苏诺贝尔在说明会上表示，目前合并已获得三分之二的监管批准，剩余关键审查集中在欧美两地。由于美欧监管规则不同，两项资产的剥离节奏存在明显差异。
在美国，联邦贸易委员会（FTC）要求艾仕得北美建筑产品业务的剥离必须在合并交割前完成实际交割。这意味着该业务必须找到买家并完成交易，否则合并无法在美国落地。目前该业务已启动结构化出售流程。
在欧洲，监管机构的要求相对灵活。阿克苏诺贝尔的欧洲修补漆业务只需签署可接受的买家协议，无需在合并前完成交割。这为出售方式提供了更多弹性，可根据买家需求提供工厂、技术转让或品牌授权等不同方案。
阿克苏诺贝尔明确表示，除这两项业务外，没有在其他司法管辖区被要求准备额外的剥离方案。这基本框定了双方为合并付出的监管合规代价。
03
6亿美元协同目标保持不变
出让近5亿欧元的营收业务，是否影响合并的财务逻辑？
阿克苏诺贝尔CEO Gregoire Poux-Guillaume给出的明确答复：“无论晴天还是下雨，6亿美元的成本协同目标雷打不动。”他进一步解释，这个6亿美元的数字，从一开始就是基于包含剥离资产等补救措施在内的情景测算出来的。剥离这些业务早就在管理层的计划之内。目前，管理层正在加速推进采购和行政（G&A）费用的整合，目标是在合并后的第一年就兑现这些协同效益。
更重要的是，这近37.6亿的妥协，换来了合并进度的全面推进。目前，新公司Axanzo的执行委员会已经成立，运营模式正在细化。双方计划在11月30日召开特别股东大会，任命三名新董事以完成董事会组建。在扫清了最后的美欧监管障碍后，这桩250亿美元的世纪大合并，依然按计划稳步走向2027年初的最终交割。
商业世界的顶级并购，从来不是简单的1+1全盘通吃，而是一场精准的外科手术。
近37.6亿元人民币的营收让渡，对任何一家企业来说都是沉重的代价。但在250亿美元的合并大局面前，阿克苏诺贝尔和艾仕得做出了极为理性的选择：主动切除重叠的资产，换取监管机构的放行，保住6亿美元的协同效益，最终打造全球头部涂料企业。这不仅是顺应反垄断规则的妥协，更是巨头们在资本博弈中，为了更大的未来而做出的必要割舍。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：李钟毓
特别声明：文章版权归原作者所有。本文转载仅出于传播信息需要，并不意味着代表本平台观点或证实其内容的真实性；文中图片仅供个人学习之用，著作权归图片权利人所有。任何组织和个人从本平台转载使用或用于任何商业用途，须保留本平台注明的“来源”，并自负版权等法律责任；作者如果不希望文章或图片被转载，请与我们接洽，我们会第一时间进行处理。
