2026年8月20日，广东省深圳市中级人民法院一审公开宣判恒大系列案件。许家印因多项罪名数罪并罚，被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，没收个人全部财产；恒大集团被判处罚金88.2亿元，恒大地产被判处罚金70亿元，合计罚金158.2亿元，涉案违法所得全部依法追缴、不足部分责令退赔。
从2021年债务危机全面爆发，到2026年司法终局宣判，整整五年时间。这场中国房地产史上规模最大的风险事件之一，不止终结了一家头部房企的野蛮生长时代，更沿着建筑建材供应链层层传导，让深度绑定地产工程赛道的涂料、防水行业，经历了一场漫长且难以愈合的系统性阵痛。五年风雨洗礼，司法判决为恒大乱象画上法律句号，但无数涂料企业被拖入的经营泥潭、留下的巨额坏账与发展创伤，至今仍未彻底修复。
一、涂料行业的深层伤口：上市龙头集体承压，行业阵痛持续发酵
巅峰时期的恒大，是国内房企集采赛道的核心头部客户，海量的楼盘施工订单，是众多涂料企业冲规模、提营收的核心抓手。为抢占大宗工程市场份额，行业普遍接受长账期、商票结算模式，将企业现金流与房企资金链深度绑定。恒大债务暴雷后，风险集中爆发，一众涂料上市龙头首当其冲，公开财报披露的坏账与资产减值，直观展现出行业的真实损伤。
国内涂料龙头三棵树的受损情况在官方公告中清晰可查。根据公司2026年7月对上交所2025年年报问询函的官方回复公告，公司对存在公开债务违约、资信恶化的出险房企客户单独开展减值测试、单项计提坏账。截至2025年末，公司单项计提坏账准备的应收账款余额达13.28亿元，对应综合计提比例高达78.29%，恒大系债权是其中核心减值项目。历经多年资产处置、以房抵债、司法追偿与账款核销，该部分出险房企债权回收难度极大，绝大部分损失已基本固化，持续拖累公司资产质量与盈利水平。基于本轮地产暴雷的深刻教训，三棵树已全面收紧风控体系，对所有资信恶化的地产客户统一纳入单项计提范围，彻底摒弃过往重规模、轻风险的粗放合作模式。
曾经的“建筑涂料第一股”亚士创能，成为本轮恒大供应链危机中受伤最重的企业之一，处境近乎绝境。据公司2025年度业绩公告及退市风险警示公告披露，公司2025年营收大幅下滑，期末净资产转为负值，触及上交所财务类退市风险警示规则，自2026年5月6日起股票简称变更为“*ST亚士”，深陷退市危机。财报数据显示，公司对恒大等多家出险百强房企的应收账款全额计提坏账减值，其中仅恒大相关账款便形成巨额不可逆损失。持续的坏账减值、收入断崖下滑、流动性枯竭，直接导致公司旗下多家生产基地停产停工，企业经营彻底陷入被动局面。
防水涂料赛道的凯伦股份，更是上演了行业罕见的实控人兜底危机。根据证监会江苏监管局公示文件及公司官方公告，2021年10月，凯伦股份对恒大及其关联企业的应收账款、应收票据合计1.88亿元。为稳定市场信心，公司实控人及多名高管自愿签署兜底承诺，若2022年末前该笔款项无法足额收回，由此产生的全部减值损失由个人承担，并约定分三期支付补偿款。但截至2025年，第三期合计9400余万元补偿款严重逾期未付，多名承诺人未履行兜底义务，陆续收到监管警示与责令改正处罚。企业与实控人双双陷入资金困境，成为恒大坏账反噬中小建材上市公司的典型案例。
行业绝对龙头东方雨虹同样未能独善其身。根据公司2026年半年度报告，当期计提大额资产减值准备，其中包含大量出险房企债权减值，同时持续处置恒大抵债房产等相关资产，通过折价变现、资产核销等方式止损，持续消化恒大暴雷带来的遗留问题。
相较于有财报披露、有风控体系的上市公司，无数中小涂料企业的损失更为隐蔽且惨烈。作为供应链末端的普通债权方，中小企业缺乏法务资源、议价能力和资产保全渠道，在恒大债务清偿中优先级极低，普遍面临胜诉难回款、抵债资产难处置的困境，大量企业因大额应收账款无法收回、现金流断裂，直接陷入停产、倒闭困境，成为本轮行业危机中最无声的受害者。
二、行业模式彻底重构：从扎堆“抱大腿”到忍痛“断臂求生”
恒大爆雷之前，“绑定头部房企、深耕大宗集采”是涂料行业公认的最优增长路径。百强房企的大额订单、稳定出货量，能够快速拉升企业营收规模、消化产能、降低生产成本，成为无数涂料企业快速扩张的核心捷径。彼时，能否进入恒大、碧桂园、融创等头部房企集采名录，一度成为衡量涂料企业实力与市场潜力的重要标准。为争夺大客户资源，行业普遍放宽账期、接受高风险商票、无条件垫资供货，逐渐形成“重规模、轻风控、重订单、轻回款”的畸形行业生态。
恒大的轰然倒塌，彻底撕碎了这种粗放增长模式的假象，曾经的“业绩增长券”彻底沦为企业的“经营催命符”。高度依赖单一地产赛道、绑定头部房企的经营弊端全面暴露：房企资金链一旦断裂，下游涂料企业无任何缓冲空间，直接承接全部坏账风险与经营压力。
经历五年阵痛，全行业开启强制性自我革新，彻底告别“抱大腿”的粗放发展思维，全面进入断臂求生、结构优化的转型周期。风控层面，头部涂料企业彻底摒弃“迷信百强房企光环”的旧思维，建立穿透式客户风险研判机制，重点核查合作房企的负债水平、现金流状况、历史兑付记录，严格控制地产客户信用额度，大幅收紧垫资业务与商票结算，优先保障现金流安全。
业务结构层面，行业开启全面去地产化、多元化布局。此前高度依赖新房建设的建筑涂料赛道，开始持续降低地产大宗业务占比，主动优化客户结构。一方面，工程端客户向央企国企房企、保障房、城市更新、市政基建、工业厂房等低风险领域倾斜，优先选择履约稳定、资金安全的合作甲方；另一方面，全力发力零售家装、旧房翻新、工业涂料、防腐涂料、家具涂料等增量赛道，拓宽增长曲线，分散经营风险。
同时，行业结算逻辑彻底重塑。过去为抢订单不计成本垫资、超长账期结算的模式被彻底摒弃，现款现货、预付部分货款成为行业新主流，企业经营从“追求账面营收”彻底转向“追求真实利润与现金流”。利润再高、规模再大的订单，只要回款无保障、风险不可控，都会被企业主动舍弃。
三、百亿罚单落地难挽损失：沉重教训重塑行业十年逻辑
此次恒大系列案合计158.2亿元罚金落地、相关责任人受到法律严惩，从司法层面终结了恒大的违规乱象，但对于涂料等上下游受害企业而言，这场迟来的判决，难以挽回已经形成的巨额损失。根据司法判决规则，债权人退赔优先级高于罚金与没收财产，但恒大整体债务窟窿规模巨大，资不抵债的现状无法逆转。历经五年资产处置、债务清算，普通供应链债权的清偿比例极低，大量涂料企业的坏账损失早已形成既定事实。
从全行业上市公司公开披露信息可明确：2021年恒大债务危机爆发后，数十家A股建材家居上市公司集中大额计提恒大相关债权减值，多家涂料、防水企业因单一客户风险集中爆发，出现业绩大幅下滑、巨额亏损，甚至陷入退市、重整危机，行业整体资产质量与盈利水平遭受重创。
大浪淘沙之下，少数提前风控、主动转型的企业成功躲过一劫，为行业提供了清晰的转型范本，与深陷泥潭的企业形成鲜明对比。早在地产红利鼎盛时期，晨光涂料便极具前瞻性地主动剥离、收缩高风险房企大宗业务，放弃看似体量庞大、利润可观的地产集采订单，摒弃行业普遍的垫资赊销模式，看似舍弃了短期增长红利，实则精准规避了后续房企暴雷的系统性风险。
与此同时，企业深耕工业涂料、特种功能涂料赛道，绑定中车、格力、美的等优质制造业头部客户，构建多元化、低风险的客户结构，在本轮地产供应链危机中几乎不受波及，稳健经营的发展思路，成为行业风控转型的标杆。除此之外，部分涂料、家居企业早年便主动收紧地产大客户合作条款，严控账期与垫资规模，持续降低地产集采业务占比；还有企业提前布局零售渠道与海外市场，实现业务均衡发展，稳稳穿越行业周期。反观过度依赖头部房企、风控缺失、盲目追逐规模的企业，大多深陷坏账泥潭、经营举步维艰，高下立判。
许家印案的一审宣判，是一个时代的正式落幕，更是一堂代价极其惨痛的行业风险公开课。恒大留给涂料行业的终极教训无比深刻：企业经营永远不能把规模凌驾于风控之上，不能把企业命运绑定在单一客户、单一赛道之上。房地产依然是建筑涂料的核心下游市场，但野蛮生长、躺赢红利、粗放垫资的时代已经彻底终结。
五年前，众多涂料企业是恒大集采盛宴中的座上宾；五年后，有人断臂求生、艰难转型，有人深陷重整、濒临退市，有人彻底退出市场。司法的尘埃已然落定，但涂料行业的修复与蜕变仍在继续。这场刻骨铭心的生死之战，终将重塑行业未来十年的经营逻辑：摒弃规模执念、坚守现金流底线、深耕多元赛道、筑牢风控屏障，唯有稳健经营、提质增效，方能行稳致远。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：李德胜
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