1欧元收购、2.51亿欧元总价！久日新材不并表拿下IGM

11月10日晚间，久日新材发布公告，联合海泰海河等6家投资方，以1欧元的名义价格收购荷兰光引发剂企业IGM 100%股权。1欧元是象征性的，交易总购买价约2.51亿欧元，包含2.25亿欧元的交割再融资和2600万欧元的延期对价。IGM外部融资债务约4.53亿欧元，其中2.25亿欧元由增资款再融资、2600万欧元作为延期对价、其余约2.02亿欧元由债权人豁免。

光引发剂是UV涂料的关键原材料。这笔交易完成后，IGM的高端光引发剂产品组合和欧洲客户关系，从财务所有者手中转入久日新材参与的合资平台。

01 IGM的资产价值：高端UV涂料里的产品组合

光引发剂在UV涂料配方中占比并不高，但决定涂层在紫外光下能否固化、固化后是否黄变、气味大小，以及能否适配LED光源。高端场景对光引发剂的要求更具体：食品包装需要低迁移、无CMR成分，兼顾LED和汞灯双固化；电子和高端工业涂装要求低黄变、高反应性；高端仿石漆罩面需要特殊高光质感，同时解决发黄问题。

IGM的产品组合覆盖了这些方向。它先后收购北京英力科技、意大利Lamberti的光引发剂业务，以及巴斯夫的光引发剂业务，形成了行业内相对完整的产品组合和知识产权库，覆盖食品包装、LED固化、低迁移等高端方向。对欧洲主流涂料客户的需求理解，以及围绕这些方向的产品储备，是IGM资产价值的具体构成。

02 交易结构：债务通过重组处理，亏损不进入上市公司报表

IGM的财务现状并不乐观，其当前净资产为负值，原有外部融资债务约4.53亿欧元。净资产为负主要源于历史商誉减值和杠杆融资的会计影响，此前的私募股权所有者通过杠杆收购拼出了IGM的资产版图，但债务压力和持续亏损最终使债权人同意豁免约2.02亿欧元的债权。

久日新材没有选择直接并表，而是通过联合6家投资方向光聚科技增资7.999亿元，久日新材持股比例从100%稀释到43.75%，光聚科技和IGM均不纳入上市公司合并报表。IGM的亏损和负债不进入上市公司的利润表和资产负债表，久日新材以参股身份分享整合后的收益。

需要注意的是，IGM原有债务不是靠自身经营现金流偿还的。交割时，约2.25亿欧元债务用新融入资金清偿，约2.02亿欧元由债权人豁免，2600万欧元作为延期对价安排。可以说，这笔债是通过新资金注入加债务豁免完成重组的。

此外，根据公告，交割前将剥离江苏利田工厂和IGM台湾业务，合资平台保留的是海外高端产品线、知识产权资产、安庆工厂（9500吨/年）以及全球销售网络。这一安排也解释了IGM营收在调整后的口径变化。

重组之后，偿债压力转移到承载IGM的新合资平台。8亿元股东出资对应回报要求，预计不高于10亿元、且仅以标的公司资产为担保的银行并购贷款对应还本付息义务。新平台能否持续履行偿债义务，取决于IGM在债务正常化后的经营现金流。已披露数据显示，IGM在2026年上半年净利润为-0.23亿欧元，尚未形成稳定盈利，短期偿债能力可能需要依赖合资股东和银行体系的支持。

此次交易，久日新材持股43.75%，没有控股权，不合并收入，也没有法律意义上的控制权。久日新材要以参股身份参与一家总部在荷兰、工厂和研发分布在欧洲和中国的公司的整合。整合执行力、欧洲团队在文化和利益上的过渡，是交易中需要处理的事项。

03 IGM易主后的高端光引发剂供应情况

光引发剂在UV涂料配方中占比虽小，但决定固化性能。IGM的生产布局横跨欧洲和中国，高端产品涉及工艺控制和批次稳定性要求。所有权变更和债务重组期间，生产排期、原料采购、物流交付能否保持连贯，是下游涂料企业关注的事项。公告未披露整合期间的具体供应安排。久日新材通过“出表参股”设计，对IGM日常运营的穿透力是间接的，欧洲团队的稳定性是整合过程中的一个事实变量。

高端光引发剂的价值不只在于产品本身，还在于配方协同能力。食品包装的低迁移合规、LED固化的波长匹配、高膜厚涂层的深层固化，这些场景需要供应商提供技术响应。IGM此前的技术服务重心在欧洲。

久日新材的本土制造规模与IGM产品技术能否形成互补，以及高端光引发剂的技术支持能否从欧洲延伸到国内，取决于技术转移和团队整合的推进情况。