从125亿欧元全购被拒、75亿欧元全装饰漆再被拒，到13.5亿美元拿下七国——立邦对阿克苏诺贝尔的并购拉锯，终于在10月5日以一份约束性协议落槌。
当日，双方同步发布公告，宣布立邦以约13.5亿美元企业价值，收购阿克苏诺贝尔在越南、印尼、马来西亚、泰国、新加坡、巴布亚新几内亚和澳大利亚七国的装饰涂料业务；交易预计2027年中交割，印尼单独2026年底完成，净现金收益约10亿美元。
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两次被拒，立邦与阿克苏诺贝尔的拉锯
立邦对阿克苏诺贝尔装饰漆业务的兴趣并非一时兴起。
2026年4月，立邦联合宣伟提出以每股73欧元、整体估值约125亿欧元收购阿克苏诺贝尔全部流通股。方案中，立邦将接手装饰漆与工业涂料业务，宣伟拆分汽车涂料、船舶防护涂料及粉末涂料等板块。但阿克苏诺贝尔管理层及监事会认为，报价未能真实反映企业价值，业务拆分存在较大不确定性，监管审批前景不明，明确拒绝。6月3日，立邦与宣伟宣布终止联合收购。
7月，立邦将范围收窄，单独提出以75亿欧元收购阿克苏诺贝尔全部装饰涂料业务。阿克苏诺贝尔再次拒绝，官方声明称该提议严重低估了装饰涂料业务的价值，并指出该方案属于与艾仕得合并协议下的“替代方案”，受协议接触限制，阿克苏诺贝尔无法就此展开实质性谈判。
两次被拒，立邦收购全部装饰漆的路径似乎已经走不通。但阿克苏诺贝尔自身也在对亚洲装饰漆业务进行战略评估，并已先后将印度和巴基斯坦的装饰漆业务出售。在这一背景下，七国装饰漆业务成为阿克苏诺贝尔主动剥离的资产。
10月3日，双方签署约束性协议，交易范围缩至七国。与此前非约束性要约不同，本次签署的约束性协议不再受阿克苏诺贝尔与艾仕得合并协议中“替代方案”接触限制的制约。
据立邦投资者简报披露，七国装饰漆业务2024年营收2.99亿美元、EBITDA约6900万美元；2025年营收2.91亿美元、EBITDA约6500万美元；立邦方面预计2026年营收将超过3.3亿美元。
交易架构分三块：立邦新加坡收购越南和新加坡子公司股份，立邦马来西亚收购马来西亚子公司；立邦香港收购印度尼西亚合资企业100%股权；泰国业务转让予立邦泰国装饰涂料公司，澳大利亚和巴布亚新几内亚业务转让予Dulux Group Limited。立邦明确将通过银行借款和自有现金完成交易，不发行新股。
02
从印度到东南亚七国，阿克苏诺贝尔装饰漆资产的系统性收缩
阿克苏诺贝尔的装饰漆业务以多乐士为旗舰品牌，同时涵盖Sikkens、Astral、Levis、Marshall等多个国际和区域品牌。多乐士品牌历史可追溯至1926年，2008年随ICI集团正式并入阿克苏诺贝尔，目前在全球26个国家设有生产基地，产品行销全球100个国家。据阿克苏诺贝尔年报显示，2025年全年，阿克苏诺贝尔装饰涂料业务实现销售额40.90亿欧元。
2025年至2026年间，阿克苏诺贝尔在亚洲系统性收缩装饰漆业务。先是印度子公司出售给印度JSW集团，多乐士品牌在印度的使用权一并转移；接着巴基斯坦子公司出售给巴基斯坦Packages集团旗下的IGI Investments；最后是东南亚及大洋洲七国业务出售给立邦涂料。至此，阿克苏诺贝尔亚洲装饰涂料组合评估正式结束。
七国交易中，立邦收购的是阿克苏诺贝尔在七国的装饰涂料子公司股份和业务资产，多乐士品牌所有权仍归阿克苏诺贝尔，立邦获得的是在这些市场业务运营中的品牌使用权。阿克苏诺贝尔保留其涂料业务和全球商业服务组织的全部所有权，立邦方面也已确认将继续使用多乐士品牌。
阿克苏诺贝尔官方表示，此次七国业务的出售标志着其“亚洲装饰涂料组合评估的正式结束”，公司此后将“全力专注于成功完成与艾仕得的合并”。与此形成对照的是，中国是阿克苏诺贝尔目前明确保留的装饰漆市场。2023年8月，阿克苏诺贝尔完成对宣伟中国装饰漆业务（包括华润漆品牌）的收购。CEO Greg Poux-Guillaume在2026年2月的分析师电话会议上明确表示，阿克苏诺贝尔“不考虑退出中国的装饰漆业务”，评价“这是一项好业务”。
03
立邦的底牌：区域产能承接七国成熟资产
立邦敢于接盘的核心底气，来自它在亚洲市场长达三十余年的产能深耕。
据立邦控股2026年上半年财报，装饰涂料收入占集团总营收的56.2%，仍是集团最大的业务板块。装饰涂料具备更强的消费属性和抗周期能力，是立邦最稳固的“基本盘”。
本次收购的标的资产与立邦既有产能高度匹配。马来西亚包含3个生产工厂和1个研发中心，客户覆盖零售渠道和开发商、承包商等项目客户，核心品牌为多乐士和Maxilite。收购完成后，多乐士在七国的分销网络、品牌认知和生产供应体系，可以直接接入立邦既有的本地化采购、制造和物流体系。
立邦在公告中将这笔交易定性为“战略性的bolt-on收购”。立邦管理层预测，年化协同效应至少可达销售额的高个位数区间，交易完成后首年有望增厚 EPS，第三年ROIC有望超过WACC，2026财年末杠杆预计约2.8倍。
立邦已表示将继续使用多乐士品牌，在七国同时运营立邦和多乐士。立邦联合总裁Wee Siew Kim在官方公告中的表态是：“我们很高兴将这些业务及人才团队纳入集团，期待在阿克苏诺贝尔已建立的坚实基础上继续发展，同时继续提供客户所珍视的品质、体验和本地专业知识。”
结语：
立邦把这次收购定性为战略性的bolt-on，阿克苏诺贝尔把交易归入投资组合再平衡。两家公司做的是同一件事：在不确定的市场里，保留自己确定能守住的能力。阿克苏诺贝尔卖掉了判断无法建立差异化规模的市场，立邦接手的，是它判断能接入既有体系、接过来就能用的区域资产。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：雷达
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