第十三届金漆奖

1111亿“防水茅”涨停!东方雨虹如何穿越房地产新周期?

111亿“防水茅”涨停!东方雨虹如何穿越房地产新周期?"

3月30日,“防水茅”东方雨虹午后拉升至涨停。

111亿“防水茅”涨停!东方雨虹如何穿越房地产新周期?"

东方雨虹作为防水建材领域的扛把子,近年来享受到一波业绩与估值齐飞的优厚待遇。公司自2020年开始,戴维斯双击下,短短一年股价翻了约2.4倍。2021年8月公司最高市值超过1600亿元。

而9月份恒大的暴雷事件给建材、家居公司普遍的杀估值效应,目前东方雨虹的估值来到28倍,市值为1111亿。房地产下行周期阴云尚未散去,新阶段下公司如何走出房地产下行带的阴霾?

成立于1995年的东方雨虹是目前国内防水建材领域的绝对龙头。

按照2021年上半年防水业务(防水卷材、防水涂料、防水施工)收入规模,东方雨虹为以130.97亿元,遥遥领先于排名第二的科顺股份37.6亿元、第三的凯伦股份11.48亿元。

不仅如此,东方雨虹还围绕防水这项优势业务打造了建材、建筑 涂料、无纺布、特种砂浆、修缮及保温材料六大产业。

目前,建筑涂料业务增长迅猛,已成为公司第二大增长点。数据显示,公司2016年收购进来的德爱威建涂子公司,2017年-2020年,销售收入从0.5亿元增至12亿元。最新消息显示,2021年预计取得28亿元的收入规模。

对于一家市场地位稳固,业务多点开花的龙头综合建材公司,其关键投资抓手便是未来还有多长的雪坡?

这就要具体分析公司的主要业务模块,我们分别从防水建材、建筑涂装、TPO及其他业务入手。

首先是防水建材。根据中国建筑防水协会统计:2020年,我国723家规模以上防水企业的主营业务收入累计为1087亿元,同比增长4.6%。

这仅仅是规模以上企业的市场规模,因为我国建材行业集中度相当分散,目前对整体市场规模尚无确切数字。不过可以参考的是,前瞻研究院根据预计规模以上企业占比为60%,测算出的1811亿元;以及德邦证券综合新房竣工,存量房翻修、老旧小区改造以及国家基建投资测算出的1730亿元。

大体上估算,2020年国内防水建材行业的市场规模在1700亿元上下,按照5%的年复合增速保守预测,2025年,我国防水建材行业的市场规模约2200亿元。

其次是建筑涂料。根据中国涂料工业协会发布数据,2020年,全国1968家规模以上涂料企业总产量2459.1万吨,同比增长2.6%,实现营业收入3054.3亿元,同比下降2.8%。

不过,这一统计包含建筑涂料、工业涂料与通用涂料与辅材三大类,其中东方雨虹所在的建涂约占总规模约1/3,市场规模近千亿元。根据十四五规划目标,到2025年,我国涂料行业总产值预计增长到3700亿元左右,建涂市场规模超过1200亿元。

目前,东方雨建虹涂业务收入约占总市场规模的1.48%,提升空间巨大。

再次是TPO与光伏屋面。根据投资者调研纪要信息,东方雨虹称光伏屋面项目,不仅应用场景广泛、同时单价高,约100-300元/平米(包含保温和防水基层、光伏支架整个系统),施工周期也较房产业务短。

根据测算,光伏屋面防水的市场规模有望超过住宅业务(包括房产与非房)。其中工业屋面领域,全国每年大约有3亿平米工业屋面投建,纯防水就有300亿的新增市场;加上30亿平米的既有屋面改造,按照50%的改造率计算,潜在市场规模在1500亿元左右。

这还不包括党政机关大楼、医院、学校、商场、体育馆等公共建筑屋面的新建和改造的,这块规模甚至还会超过工业屋面面积。

尽管,东方雨虹目前在光伏屋面的收入不足5亿元,但该细分市场刚刚崛起,并且公司又是国内最成熟的TPO服务商,竞争优势明显。

最后,公司在保温、砂浆、修缮、非织造布等业务所在的细分板块成长空间均不小,具体规模不再拆解。从上述业务空间测算不难看出,仅防水、涂料、TPO潜在市场空间就接近5000亿元。

而眼下,东方雨虹最切实的增长逻辑是各模块市占率的提升,围绕“双碳”目标,落地的各项政策有望加速建材行业的整合。

仅以防水建材市场为例,2020 年,公司该部分营收为217.3 亿,占当年防水整体市场规模的约12%,后四名的科顺股份、北新建材、凯伦股份、三棵树分别为3.44%、1.82%、1.10%、0.51%,CR5不足20%。

政策将是建材市场集中提升的最大催化剂,传闻一直要落地的防水新规提出两大要求:1)保质期延长,从之前5年延长到25年,地下室与主体结构工程同寿命。(2)原来不强制做防水的外墙、钢结构屋面也要做防水。

新规有望将许多技术水平差、生产工艺落后,环保问题突出的中小企业淘汰,此外外墙等部位的硬性防水要求,也会带来至少50%的市场扩容。

乐观假设,2025年,东方雨虹在防水建材领域的市占率达到30%,意味着营收超过700亿元,再加上涂料、于其它业务,尤其是与TPO业务的爆发,公司总收入有望达到1000亿元,将是2020年收入的4-5倍。

巨大的增量空间给了东方雨虹业绩稳步增长的坚实基础,这也是公司不惧当下房地产下行的最大底气。

文章来源:市值观察         责任编辑:陆虎

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