2026年10月19日，中外涂料网注意到，立邦涂料控股有限公司（以下简称“立邦涂料”或“公司”）发布了“关于收购阿克苏诺贝尔公司东南亚建筑涂料业务的投资者说明会”问答摘要，详细回应了企业的战略规划与经营判断，并就投资者重点关注的话题进行了系统而深入的解答。
10月5日，立邦涂料重磅宣布，将通过旗下多家合并子公司，分板块完成对阿克苏诺贝尔相关建筑涂料资产的收购。具体安排为：立邦涂料新加坡私人有限公司与立邦涂料（马来西亚）私人有限公司，收购阿克苏诺贝尔越南、马来西亚、新加坡建筑涂料子公司的股权，并将其纳入自身子公司体系；立邦涂料（香港）有限公司收购印尼阿克苏诺贝尔及其合作方所持建筑涂料合资公司100% 股权；立邦涂料装饰涂料（泰国）有限公司则联合 DuluxGroup Limited，受让阿克苏诺贝尔在泰国、澳大利亚、巴布亚新几内亚的建筑涂料业务。通过上述股权收购与业务受让，标的主体将成为立邦涂料合并子公司。本次交易的总收购对价为13.5亿美元，针对上述股权收购与业务受让事项，相关交易合同已正式签署。
这笔交易顺利落地，依托立邦涂料在东南亚深耕多年的根基。在东南亚地区，立邦涂料通过NIPSEA集团开展扎根当地的业务运营，拥有包括销售网络、品牌认知、供应体制在内的强大基础，借此在各地区确立了较高影响力，并维持和强化了作为有力品牌之一的地位。
此次收购对象——阿克苏诺贝尔公司的东南亚建筑涂料业务，在越南、印度尼西亚、马来西亚、新加坡等地已拥有成熟业务基础。立邦涂料认为，其具备各国销售代理店网络、品牌认知、制造与供应体制等优势，属于具备较高现金流创造力和增长空间的优质业务。
对于这笔交易的价值逻辑，立邦涂料寄予了清晰预期：通过集团在采购、制造、物流、销售等各功能的协同合作，有望实现运营效率提升并创造协同效应，进而进一步提升公司在东南亚建筑涂料领域的竞争力，并以并购带来的非有机增长与现有业务增长双轮驱动，加速整体成长。
围绕这笔收购，中外涂料网从答疑中挑选了几个投资者较为关注的问题，拆解立邦涂料的并购逻辑与长期扩张思路。
一、未来还“买不买”？
投资者普遍关心的第一个问题，是本次收购的地域边界。有投资者提出，公司7月曾对阿克苏诺贝尔公司拥有的全球建筑业务提出收购提案，但本次收购仅限东南亚业务，今后是否有扩大收购区域的计划。
立邦涂料回应称，对阿克苏诺贝尔公司拥有的全球建筑业务的收购提案，与本次东南亚业务收购完全是独立的。本次收购是阿克苏诺贝尔在推进与艾仕得整合的背景下，按区域战略出售业务过程中的标的项目。阿克苏诺贝尔公司的东南亚业务是与公司协同效应较大的领域，经过精查，公司判断该收购有助于“股东价值最大化（MSV）”。
至于其他地区的收购，目前尚未决定任何事项，公司并非否定今后的可能性，但将综合考虑价格和协同效应创造可能性等因素。此外，一个重要的前提是，阿克苏诺贝尔公司方面需有出售意愿。
二、收购后团队怎么整合？
针对并购中对当地经营团队能力的重视以及与MSV方向性的统一，投资者询问公司如何评价收购标的原有经营团队，又将如何推进团队与公司整体战略、股东价值最大化目标的方向磨合。
立邦涂料强调，正如反复所述，本次收购不是“资产取得型”，而是追求与现有业务协同效应的“补强型”收购，这与更重视经营自律性的2025年AOC收购和2019年DuluxGroup收购的前提不同。另一方面，在竞争复杂的东南亚市场，这支经营团队兼顾业务增长与盈利水平，公司给予高度评价，并期待其加入。后续业务整合，最终将朝着助力股东价值最大化的方向落地。
三、盈利能否持续？
围绕标的营收预期、协同效应测算以及并购会计处理，投资者提出多项关切。投资者重点问及，标的2026年预计收入与利润率将优于2025年，约26%的EBITDA预测利润率能否作为长期基准，计入剥离后的运营成本后是否仍可维持；同时询问协同效应目标的测算依据，以及标的在重点国家的市场地位、增长潜力和业务协同空间。
立邦涂料表示，目标业务可依托“Dulux”品牌资产稳住并进一步提升收入、维持盈利水平。基于尽职调查，公司判断相关业务具备持续增长与盈利的能力，但市场环境与原材料价格存在不确定性，因此不会对具体业绩作出承诺。年度协同效应测算，以目标业务2026年预计收入超约3.3亿美元为基础，销售额高个位数百分比是最低可实现目标，两位数的协同水平同样具备可能性。对于各国细分市场份额，立邦暂不予以置评，但确认标的业务在印度尼西亚、越南拥有突出市场地位，预期可与自身现有业务形成互补。
同时，投资者还关注并购财务与会计处理细节：本次收购被说明为从第一年度起对EPS有正贡献，并预计到第3年ROIC超过WACC，那么商誉和应摊销无形资产预计为多少，并已计入EPS影响？此外，传统“不进行以协同效应为前提的收购”的方针，与本次收购计入协同效应进行判断，如何保持一致。
立邦涂料回应，无形资产摊销额通常在交割后确定，但目前也已设定一定前提并将摊销负担计入计算。本次收购的建筑涂料业务中，无形资产的核心不是技术或客户关系，而是“Dulux”品牌。本次收购中，品牌预计作为不摊销的无形资产，商誉也不摊销。因此，预计无形资产摊销负担相对较小，EPS等经济性也是在考虑该负担后计算的。
公司进一步解释并购估值原则，“不进行以协同效应为前提的收购”，是指不因预期协同效应而支付过高对价，也不将协同效应作为收购的核心目的，关键在于以具备价值创造能力的价格完成交易。“资产取得型”并购看重标的独立经营即可产生充足回报与现金流；而“补强型”并购，价值来源于标的与现有业务整合之后释放的增量。本次收购即便剔除协同效应本身也具备正向价值，但对标EBITDA约16倍的收购对价，想要匹配资本投入的回报要求，协同效应依旧关键。依托运营效率提升带来的成本协同预期确定性较强，综合考量后，公司认为这笔交易具备符合MSV要求的充分经济性。
四、未来的并购机会？
在通过并购扩大集团规模的过程中，投资者关注治理方针是否有所变化，也关心涂料行业重组推进背景下并购机会的多寡。
关于今后的并购，涂料及其他周边领域市场中，即使前10家公司合计市场份额也不到50%，因此立邦涂料预计仍有收购机会。此外，为最大化公司平台价值，也将以像AOC这样具有功能性的涂料业务，以及与之相近、具有稳定高利润率和现金流创造力的业务为对象。公司将在核心涂料及其他周边领域和“资产取得型”两方面，充分甄别各个业务并研究收购机会。
关于治理体制，立邦涂料表示，今后的具体体制需要与收购对象业务经营团队充分协商，因此目前暂不回答，公司基本不派遣总部经营团队，将在PMI计划中决定如何与当地经营团队合作并发挥其优势。公司已在收购对象的7个国家全部开展业务，拥有强大基础，本次收购不是进入新地区的收购，而是在熟悉的各国最大限度利用对象业务人才和技术的收购，将最大限度发挥当地力量推进交割后的整合。
结语：
最后，立邦涂料表示，实现股东价值最大化，除实现协同效应外，改善与市场的沟通、加深对公司优势的理解很重要。本次收购是叠加到第二季度也显示出增长力的东南亚业务上的“补强型”并购，通过积累收购后业绩，预计将带动市场对公司并购和现有业务基础双方的重新评价。并购重要的不是收购本身，而是收购后的价值创造，公司将展示其成果为客户带来充分益处，并倾听市场声音，切实执行举措。
这场说明会答疑，完整呈现了立邦涂料对这笔13.5亿美元交易的战略思考。作为近年来，全球建筑涂料领域极具分量的并购事件，本次交易并非简单资产买入，而是头部企业依托成熟区域平台开展的补强型整合。在涂料行业持续重组、市场格局加速调整的背景下，优质区域资产的争夺正愈发白热化。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：路遥
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