近日，北交所IPO排队企业中，一家名为雅图高新材料股份有限公司（以下简称“雅图高新”）的工业涂料企业正悄然搅动资本市场波澜。
手握年收7亿、利润1.45亿的亮眼成绩单，它本应是创业板甚至主板的“潜力股”，却最终转道北交所。
更令人惊讶的是，这家研发投入仅占营收3%的企业，毛利率竟直逼全球涂料巨头，甚至实现反超。光环之下，疑点频现：低研发如何支撑高盈利？募投项目是否经得起推敲？
01
敢与巨头媲美的毛利率
雅图高新是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售。产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通及特种车辆在内的其他工业领域。公司北交所IPO于2024年9月30日获得受理，当年11月1日进入问询阶段。
报告期内，公司的业绩增速堪称“惊艳”：营业收入从5.57亿元跃升至7.42亿元，扣非净利润更实现三级跳，从7546万元猛增至1.45亿元，三年复合增长率高达38.42%。然而，在这份光鲜背后，是其常年维持在3%左右的研发费用率，仅刚过北交所底线要求。
更令人咋舌的是，在全球巨头PPG、宣伟、阿克苏诺贝尔每年投入数亿研发费用的对比下，雅图高新竟能以不到前者十分之一的研发投入，实现与之媲美甚至更高的毛利率。2024年一季度，其毛利率较同行平均高出近15个百分点，这种“低投入高回报”的模式引发监管关注。
究其原因，单位成本仅为同行一半成为关键。同样一公斤汽车修补涂料，东来技术的成本高达40.64元，而雅图高新仅需20.43元，其成本控制能力令人瞩目，但也引发了监管对其成本结构合理性与披露完整性的质疑。
02
4.31亿募投遇两重疑
雅图高新拟募4.31亿元推进五项项目，分别用于水性涂料智能生产线建设项目、研发中心升级建设项目、数字化融合中心建设项目、全球营销网络示范店建设项目、补充流动资金。但其计划与经营数据的两处矛盾，令募投合理性存疑。
首先，公司核心产品中，油性涂料产量、销量、产能均显著领先，此次却未获扩产，反而是水性涂料拟新增8000吨年产能。且水性涂料产能利用率长期偏低，2024年仅为70.39%，现有产能仍有近30%闲置，扩产决策缺乏数据支撑。
其次，补充流动资金与“现金储备+分红”相悖。公司拟募3500万元补流，但2024年3月末公司货币资金余额达19948.41万元，且无短期借款，2024年还现金分红3358.42万元，金额接近拟募资补流额，“有钱分红却募资补流”的行为逻辑冲突，加剧合理性争议。
03
透明度与可持续性成上市关键
雅图高新的IPO之路，正成为观察中国涂料行业转型升级的一个典型样本。在传统汽车修补涂料领域，低研发投入能否持续支撑高盈利？现金充裕且为何还向市场募资补流？这些问题的答案，不仅关系着企业自身的上市命运，更影响着市场对涂料行业中高端突破路径的认知。
涂料行业资深观察员赵宇分析指出，当下监管层和市场投资者正在等待雅图高新给出更透明、更详实的披露。唯有当境外收入的真实性得到充分验证，成本优势的来源得到合理解释，这家的涂料企业才能真正赢得资本市场的信任。毕竟，真正的竞争力不应该建立在模糊地带之上。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：余凯旋
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