9月23日上午9：00，科建高分子材料（上海）股份有限公司的IPO申请接受北交所上会审议。这家以丁基胶为核心产品的功能性材料企业，有五分之一收入来自经销斯塔尔汽车密封条水性涂料，而斯塔尔即将被汉高收购，经销资格面临重估。
01
科建股份与斯塔尔：16年合作，六成份额
据科建股份对北交所问询回复显示，公司自 2011 年起成为斯塔尔公司在中国的授权经销商。2020年，双方签署正式《经销协议》，科建成为斯塔尔水性涂料授权经销商，据科建股份透露，公司为斯塔尔汽车密封条水性涂料的第一大经销商且公司向斯塔尔采购额约占斯塔尔该类产品销售额的 60%左右。
这块业务对科建的收入贡献持续上升，水性涂料经销收入从2023年约7098万元增至2025年约1.08亿元，占总营收比例由16.70%升至20.83%，2026年上半年为17.53%。
协议机制方面，初始期限一年，期满自动逐年续期，任何一方可提前不少于三个月挂号信通知终止。斯塔尔每年另发《授权书》作为向下游展示经销资格的文件，当前最新授权为2026年1月1日至12月31日。科建股份招股书（上会稿）已将“经销斯塔尔水性涂料业务不可持续”列为经营风险，提示若收购后斯塔尔不再授权、合作出现分歧或调整经销商政策，公司业绩可能下滑。
02
汉高收购斯塔尔：业务互补与渠道重叠并存
2026年2月4日，汉高宣布以21亿欧元企业价值收购斯塔尔多数股权，卖方为Wendel（68.5%）、巴斯夫（16.1%）、科莱恩（14.6%）。
斯塔尔总部位于荷兰瓦尔韦克，2025财年调整后销售额约7.25亿欧元，员工约1700人，业务覆盖柔性材料、汽车密封件、皮革及包装等特种涂料。
汉高是全球粘合剂、密封剂及涂料市场的领导者，其粘合剂技术事业部服务于汽车、电子等800多个细分行业，TEROSON等品牌涉及汽车粘接、密封、车身底板涂料。汉高在收购声明中称，斯塔尔的产品组合与汉高粘合剂技术业务“高度互补”。
但互补的另一面是渠道重叠，根据科建股份在问询回复中引述的斯塔尔访谈记录，中国境内汽车密封条水性涂料市场规模约3亿元，斯塔尔市占30%至40%，与汉高、美国洛德同属第一梯队，汉高销售单价通常比斯塔尔高20%至30%。收购完成后，汉高从竞争对手变为斯塔尔的母公司，其在中国已有的汽车材料销售渠道与科建服务的密封条客户存在重叠，存在将斯塔尔涂料与自有密封胶打包、交由自有团队或原有授权商销售的可能。
科建股份在问询回复中引述斯塔尔的态度称，收购后斯塔尔保持独立运营、管理层和业务不大幅变动、现有经销协议继续执行。汉高与科建客户群存在重叠，这一表态能否在整合期持续兑现，仍有待观察。
目前，汉高与斯塔尔的收购邀约进入欧盟反垄断审查阶段，第一阶段暂定决定截止日期为9月22日，截至目前结果尚未公布。
03
行业整合期的经销商课题
科建股份并非第一次经历品牌方被收购。
2022年，其德国客户MAGE被CENTROTEC SE收购，内部整合导致采购量大幅下滑，直接拖累2024年建筑板块收入下降17.10%。科建股份在问询回复中披露，此后MAGE离职团队创立了新客户承接订单，采购才逐渐回流。
针对斯塔尔被收购的潜在影响，科建股份在问询回复中说明了自身的应对预案。公司表示，若后续斯塔尔终止授权，将考虑代理其他国外品牌的水性涂料产品或进行自主生产，但截至问询回复日，无替代品牌实质推进。同时，科建在问询回复中披露，公司自产丁基胶与斯塔尔涂料不存在强制配比或搭售捆绑关系，密封条厂客户同时采购两种产品，是基于各自独立的需求。
科建股份的处境并非孤例，涂料行业的品牌整合正在加速。科建股份五分之一收入来自单一品牌的经销授权，协议一年一续，而母公司即将易主——这三个变量叠加在一起，构成了科建股份IPO路上最核心的不确定性。公司已在招股书中明确经营风险，也给出了代理其他品牌或自主生产的应对预案。汉高完成收购后，斯塔尔能否保持独立运营、现有经销协议能否延续，将直接影响科建股份上市后的业绩预期。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：路遥
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