8月24日，国内水性丙烯酸乳液头部企业保立佳（301037.SZ）交出2026年半年度成绩单。在房地产下游需求持续萎靡、行业价格战愈演愈烈的双重夹击下，公司上半年业绩由盈转亏；但与此同时，经营性现金流大幅改善，湖北新基地亦进入试生产阶段，海外布局再落一子。
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营收净利双降，主业亏损扩大
先看核心数据：上半年营收8.48亿元，掉了8.47%。更扎心的是净利润，从去年同期的盈利858万元直接掉头向下，亏了2923万元，跌幅超过440%。
从业务结构看，建筑乳液仍是公司核心收入来源，上半年实现营收4.62亿元，占总营收比重过半。受全国房屋竣工面积同比下降23.7%的宏观环境影响，该板块营收同比下降9.10%，毛利率大幅收缩3.97个百分点至7.65%。
防水乳液成为少数保持增长的板块，实现营收1.80亿元，同比增长7.45%，但毛利率亦微降1.26个百分点至11.41%。此外，纺织乳液、包装乳液及助剂等业务合计贡献其余营收份额。
中国涂料工业协会数据显示，2026年1-6月全国涂料总产量1614万吨，同比下降3.2%；利润总额122亿元，同比下降13.2%。建筑装饰类涂料需求紧缩与工业防护类涂料需求略有上升的分化态势，与保立佳各业务板块的表现基本吻合。
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亏损之下现金流缘何大增？
一个耐人寻味的反差是：公司虽在亏损，但上半年经营性现金流净额却达到0.94亿元，同比大增47%。“赚钱”与“收钱”之间的背离，究竟从何而来？
公司解释称，主要系加大了承兑票据付款的比例。换言之，支付给供应商的款项更多采用票据而非现金，账面现金得以留存，实质上是延长了对供应商的账期。因此，现金流改善更多反映的是付款节奏的调整，而非销售回款质量的真正提升。
在业绩承压的同时，公司的产能扩张仍在推进。湖北应城基地一期项目已于上半年完成试生产，该基地投资5亿元，规划年产40万吨水性丙烯酸乳液。至此，公司已形成上海、广东佛山、四川德阳、安徽明光、湖北应城五大国内生产基地的协同布局。新基地投产带来的折旧摊销及前期费用，是短期利润承压的因素之一。
海外方面，公司在越南设立的全资子公司已于2026年2月注册成立，继马来西亚基地后进一步完善东南亚产能布局。8月21日，保立佳（越南）新材料有限公司举行开业典礼，标志着公司第二个海外生产基地正式启航。
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行业加速洗牌，转型仍需时日
涂料行业整体景气度同样不容乐观。中国涂料工业协会数据显示，上半年全行业产量下降3.2%，利润缩水13.2%。
下游涂料企业正加速分化：头部企业纷纷向高端化转型，而中小涂料厂资金链吃紧者不在少数。这种分化迟早将传导至上游乳液供应商——客户结构更稳固、回款能力更强的企业，方能在洗牌中站稳脚跟。
从中长期看，公司有望受益于环保政策持续推动的“油改水”进程。随着VOCs排放标准日趋严格，水性丙烯酸乳液在工业漆、木器涂料等非建筑领域的渗透率存在提升空间。工业漆乳液、包装乳液等新赛道，被公司视为未来增量的突破口。
方向已然清晰，但新业务能否有效对冲建筑乳液基本盘的下滑，尚需时间验证。对保立佳而言，下半年最值得关注的无非两件事：新兴业务的收入占比能否持续攀升，以及现金流的改善是否具备可持续性。这一切，都将决定这家乳液龙头能否在行业寒冬中率先迎来转机。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：陆虎
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