2026年7月13日，立邦涂料控股有限公司（以下简称立邦涂料）发布声明称，关于彭博社报道立邦涂料已提交收购阿克苏诺贝尔装饰涂料业务要约一事，公司确认已提出以75亿欧元收购阿克苏诺贝尔装饰涂料业务的建议。但截至目前，有关该收购的具体事项尚未做出任何决定。这一声明的发布，将两家全球涂料巨头之间已经持续数月的博弈再次推向公众视野。
一、估值之争：75亿欧元要约遭遇严词拒绝
立邦涂料声明的墨迹未干，阿克苏诺贝尔随即发布回应公告。这家荷兰涂料巨头确认已收到立邦涂料就潜在收购阿克苏诺贝尔装饰涂料业务提出的多项附条件且不具有约束力的建议，其指示性企业估值为75亿欧元（基于无现金、无负债基准）。阿克苏诺贝尔在公告中指出，立邦涂料的要约构成一项替代性方案，该协议限制阿克苏诺贝尔就此进行任何接洽。
更为关键的是，阿克苏诺贝尔明确表示，正如先前已告知立邦涂料的那样，该要约严重低估了阿克苏诺贝尔装饰涂料业务的价值。阿克苏诺贝尔管理委员会和监事会表示，继续一致推荐阿克苏诺贝尔与艾仕得之间的对等合并，并充分考虑到双方此前联合新闻稿中阐述的令人信服的战略逻辑和收益。
二、一场历时近两个月的控制权攻防战
此次立邦涂料单独出手收购阿克苏诺贝尔装饰涂料业务之前，一场围绕这家涂料巨头控制权的激烈博弈已经上演。这场博弈从隐秘接触到公开叫价，再到最终黯然收场，为当下正在推进的合并案增添了颇具戏剧性的注脚。
2026年5月27日，阿克苏诺贝尔发布公告称，公司董事会已正式拒绝由立邦涂料控股集团与宣伟公司联合提出的现金收购提议。根据阿克苏诺贝尔披露的信息，该提议于2026年4月29日提交，为附带条件的非约束性要约。提议的核心内容是：以每股73.00欧元（不含常规年度和中期股息）的指示性价格，现金收购阿克苏诺贝尔全部已发行及流通在外的股票。
事实上，这并非立邦与宣伟的首次尝试。早在2026年4月16日，两家公司就已提交了初步联合要约，但该要约于4月22日同样遭到阿克苏诺贝尔董事会的拒绝。此后，双方于4月29日提交了经过调整的修订方案，但最终仍然未能获得阿克苏诺贝尔管理层与监事会的首肯。两次提案、两次否决，节奏紧凑而态度明确，阿克苏诺贝尔方面几乎未给收购方留下任何斡旋与谈判的空间。这种近乎不留余地的拒绝方式，折射出阿克苏诺贝尔管理层对于公司独立发展道路以及与艾仕得合并方案的坚定信念。
根据立邦与宣伟公告中披露的信息，两家公司对阿克苏诺贝尔的业务分割有着明确且互补的设想。具体而言，由立邦涂料控股集团收购阿克苏诺贝尔的装饰漆和工业涂料业务（简称”Deco业务”），由宣伟公司收购阿克苏诺贝尔的船舶与防护涂料、汽车与特种涂料以及粉末涂料业务（简称”Coatings业务”）。这种分割方案的意图一目了然——立邦意在补强其装饰涂料主业并统一全球多乐士品牌，而宣伟则希望通过纳入高端船舶与航空涂料业务，进一步拓展其在专业涂料领域的技术边界。
立邦与宣伟在其公告中表示，相信这一联合提案能够为阿克苏诺贝尔的各项业务带来重大战略利益。按照两家公司的设想，Deco业务和Coatings业务在被分别收购后，都将成为各自强大的全球平台的一部分，从而获得更多资源和资本渠道，得以加速增长。然而，这一看似逻辑自洽的方案，在阿克苏诺贝尔方面看来却缺乏足够的吸引力。
这场历时近两个月的收购博弈，最终在2026年6月3日落下帷幕。立邦与宣伟共同对外宣布，双方已决定终止联合收购阿克苏诺贝尔的努力。这一决定是在阿克苏诺贝尔此前公开拒绝了两家公司提出的两项联合现金收购要约之后作出的。两家公司在联合声明中并未详细解释终止收购的具体原因，但从阿克苏诺贝尔此前坚决拒绝的态度来看，价格分歧以及阿克苏诺贝尔管理层对与艾仕得合并方案的优先考量，无疑是导致收购搁浅的核心因素。
将此次联合收购尝试与当下立邦单独求购装饰涂料业务的事件联系起来观察，立邦对阿克苏诺贝尔核心资产的兴趣由来已久且意图明确，无论是以联合收购的方式试图吞下整个公司，还是以单独要约的方式求购装饰涂料业务板块，其战略指向高度一致——即获取阿克苏诺贝尔在全球装饰涂料领域的品牌、渠道与技术资源。然而，两次不同形式的收购尝试均遭遇阿克苏诺贝尔的明确拒绝，也充分说明后者在维护自身战略完整性方面的坚定立场。
三、与艾仕得合并步入关键阶段
值得关注的是，近日，阿克苏诺贝尔与艾仕得之间的对等合并迎来了关键的推进节点。2026年6月23日，阿克苏诺贝尔宣布，其针对与艾仕得涂料系统有限公司拟议的对等合并而提交的Form F-4注册声明（经修订，于2026年6月18日向美国证券交易委员会提交），已于2026年6月23日获美国证券交易委员会宣布生效。该注册声明的生效标志着，本次交易推进至股东投票阶段的一个重要里程碑。
回顾这一重大合并的起源，时间需回溯至2025年11月19日。彼时，涂料行业发生了一桩足以改写全球市场竞争版图的重大事件。行业排名第三的阿克苏诺贝尔与排名第六的艾仕得正式对外宣布，双方已达成协议，将以全股票对等合并的方式实施整合，共同创建一家企业价值约250亿美元的全球领先涂料公司。
根据协议安排，阿克苏诺贝尔股东将持有合并后新公司55%的股份，艾仕得股东则持有45%的股份。这一股权结构的设计，既体现了对等合并的基本精神，又确保了阿克苏诺贝尔方面在新公司中拥有相对多数的控制权。合并后的公司预计年收入将达到约170亿美元，预计将产生约6亿美元的税前年化运行率协同效应，其中90%的协同效应预计在交易完成后的前三年内实现。
这些目标协同效应是已识别且可执行的，主要来源于采购优化、销售管理费用效率提升、足迹优化和改善的供应链管理。从协同效应的具体来源来看，采购优化意味着两家公司在原材料采购环节的规模效应将得到充分释放，而销售管理费用效率提升则指向组织整合过程中后台职能的优化与精简，足迹优化和供应链管理改善则涉及生产基地与物流网络的重新配置。
在业务布局方面，合并后的公司将拥有高度多元化和均衡的领先品牌组合，在粉末涂料、航空航天涂料、修补漆、移动出行涂料、船舶与防护涂料、工业涂料和装饰漆等领域均拥有一流的业务。差异化优势将体现在涵盖约100个知名品牌的解决方案广度上。这种多元化的业务结构，意味着合并后的新公司不会过度依赖单一市场或单一产品线，而是在多个终端市场均拥有竞争优势，从而具备更强的抗周期能力与增长韧性。
在资产与研发能力方面，合并后的新公司将在全球范围内拥有173个生产基地和91个研发中心，业务覆盖超过160个国家和地区。每年研发投入约为4亿美元，拥有约4200名研究人员、科学家与工程师，以及约3200项已授权及正在审批中的专利。超过90个研发中心的布局，意味着新公司在全球主要创新高地均设有技术前哨，能够就近捕捉不同区域市场的前沿需求与技术趋势。研发投入与专利储备的规模，将为新公司在涂料行业的技术领先地位提供坚实支撑。
在财务表现方面，包含协同效应后，合并后公司的调整后EBITDA利润率预计将接近20%。公司预计实现调整后EBITDA约33亿美元，调整后自由现金流约15亿美元。这些财务指标将为合并后的企业提供较大的战略与资本配置灵活性。充裕的自由现金流不仅意味着偿债能力的稳健，更意味着新公司在未来面对技术并购、产能扩张或新兴市场进入等战略选项时，拥有更加从容的决策空间。
阿克苏诺贝尔与艾仕得方面均表示，此次合并将两家行业领先、品牌互补的企业结合在一起，通过整合高度互补的技术、专业知识和充满热情的人才，有助于更好地服务于关键终端市场的客户，提升股东、员工及其他利益相关方的价值。这一表述揭示了合并的内在逻辑——两家公司在产品组合、地域布局和技术专长方面的高度互补性，是实现协同效应的基础，也是合并后新公司能够在全球涂料市场竞争中占据更有利地位的关键所在。
目前，立邦与阿克苏诺贝尔均表示，未来如有需要披露的重要事实，公司将及时予以披露。在阿克苏诺贝尔与艾仕得的合并完成之前，立邦是否会在此基础上提出新的报价方案，仍有待观察。
回顾整场围绕阿克苏诺贝尔展开的战略博弈，从立邦与宣伟的联合收购尝试，到立邦单独求购装饰涂料业务，再到阿克苏诺贝尔与艾仕得合并的稳步推进，各方在资本与战略层面的角力可谓环环相扣。在全球涂料行业整合浪潮方兴未艾的大背景下，每一家头部企业的战略选择，都不仅仅关乎自身命运，更将在相当程度上定义整个行业的竞争规则与发展方向。
文章来源：中外涂料网
责任编辑：李德胜
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