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东方雨虹,怎么就被冷落了?

被誉为“防水茅”的东方雨虹,近期成为舆论的焦点。

日前,东方雨虹披露2021年中报,上半年实现营业收入142.29亿元,同比增长62.01%;实现归属于上市公司股东的净利润15.37亿元,同比增长40.14%;扣非净利润14.47亿元,同比上升39.47%。

业绩一公布,股价应声而跌,之后也萎靡不振。

东方雨虹的业绩看上去并不差,为何资本市场不买账?昔日的“小甜甜”要逐渐变成“牛夫人”了?

1.一度遭机构哄抢

东方雨虹是防水建筑材料赛道的龙头公司,受益于城镇化的不断推进,营业收入年均复合增长率为34.2%,净利润年均复合增长率为42%。

成长曲线漂亮,自然成为资本市场的白马股。

据公开数据显示,东方雨虹2008年上市之后,耗时5年市值突破百亿元,到了2021年1月6日市值突破1000亿元大关,一时风光无两。

东方雨虹,怎么就被冷落了?

有业内人士公开表示:“东方雨虹深耕防水行业二十余年,2019 年营收达 181 亿元,而行业排名第二的公司,2019 年营收约为东方雨虹1/3。公司在规模上具备显著领先优势,是国内防水行业的绝对龙头。”

其高光时刻为2021年4月1日,东方雨虹公布80亿元定增结果,最终确定发行对象为13家,其中高瓴资本通过旗下两家机构合计获配16亿元,摩根大通获配10亿元,睿远基金获配3亿元,UBS AG获配4.43亿元,其余机构均属于一线阵营。

一时间,东方雨虹出圈了。

外界似乎达成了共识:“东方雨虹80亿定增落地,开启新一轮全国布局,进一步扩充产能,升级改造产线,加大绿色建材布局,此举有利于完善公司区域布局,产能扩张增加公司保供能力,提高公司市场占有率和竞争力。”

事实上,东方雨虹从2020年下半年开始,就大手笔投资,合计总投资额超350多亿元,以高歌猛进的姿态推动市值不断上涨。

之所以如此大手笔扩张,原因有二。

一是,降低原材料涨价风险。防水材料的原材料涉及沥青、乳液等,主要是石化产品,与国际原油价格波动息息相关,据东方雨虹2020年报显示,原材料占防水卷材及防水涂料营业成本比例均超过86%。

由此可见,原材料价格波动对经营影响较大。

问题在于,国际原油价格不断走高,导致沥青、乳液等原材料在不断涨价,以沥青为例,不少地区的价格同比涨幅超过20%。

为此,东方雨虹亟需涉足上游原材料领域,打通产业链、降低原材料价格涨价风险,从而实现持续稳定发展。

譬如,东方雨虹拟投资25亿元在江苏扬州化学工业园区建设40万吨/年VAE乳液、10万吨/年VAEP胶粉项目。

二是,加大全国布局,防水建筑材料行业具有一定的区域性特征,这点比较像水泥,如若要高速扩张就需要在全国各地布局,目前其在华北、华东、东北、华中、华南、西北、西南等地区均有投入。

2.毛利率撑不住了

既然东方雨虹亮点这么多,为何机构的态度一百八十度大转弯呢?

财报透漏了一个重要信息,那就是毛利率下降,公司整体毛利率为31.61%,较上年同期下降8.21个百分点。

对此,公司表示因执行新会计准则,运输装卸费调整至营业成本核算,导致营业成本增加。若剔除该部分影响,则毛利率为34.67%,较上年同期下降5.15个百分点。

东方雨虹,怎么就被冷落了?

不管怎么说,原材料涨价的风险还是在财报上得以体现,且这个影响还将持续,短时间或难以消除。

这意味着,东方雨虹的盈利能力降低了。

更为关键的是,东方雨虹现金流量净额为-34.91亿元,较上年同期减少871.43%,这是因为原材料价格大幅上涨导致采购支出增加,而为了缓解未来成本上涨,又加大了原材料储备,从而令资金链承压。

如此一来,有的人似乎坐不住了。

东方雨虹董事长李卫国持有5.75亿股,减少了1500万股,接盘方为员工持股计划,耗资8.07亿元。

而副董事长许利民也进行了减持,2021年4月8日起持有9226.93万股,到了6月30日变为8726.93万股,减少了500万股,4月8日~6月30日东方雨虹股价最低为48.75元,也就是说至少套现了2.44亿元。

不仅仅是正副董事长在减持,机构也在减持。

据公开数据显示,截至6月30日,睿远成长价值混合型基金减持东方雨虹102.72万股;中央汇金资产管理有限责任公司退出十大流通股东序列,这意味着其至少减持东方雨虹1965.17万股;交银施罗德旗下两只基金均退出十大流通股东。

事实上,2020年中报持有东方雨虹的机构数量为665家,到了2021年中报这个数字变为181家,这个差距肉眼可见。

此外,东方雨虹还受累于回款问题。

截至2020年12月31日,东方雨虹的应收账款为61.01亿元,应收票据为15.50亿元;到了2021年6月30日应收账款为98.22亿元,应收票据为15.88亿元。

很明显,应收账款在不断增加。

这意味着,东方雨虹在产业链上的议价能力还是不够强势。

不过,也并非所有机构都看空,也有看多的,譬如华西证券认为:“2021年Q3毛利率压力预计缓解,竞争优势进一步巩固。”

从这个角度来看,东方雨虹何时走出困境,仍需要时间来给出答案。

文章来源: 壹零社          责任编辑:余凯旋

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