净利润2.72亿元，第三季度占比超一半，三棵树前三季营收38.39亿元

    10月24日，三棵树公布了第三季度业绩和2019年1-9月主要经营数据。

    今年前三季度，三棵树实现营业收入38.39亿元，同比增长67%，归属于上市公司股东的净利润2.72亿元，同比增长110.8%，每股收益1.46元。

    据中外涂料网了解，今年第一季度，三棵树实现营收6.31亿元，同比增长为62.22%，净利润为负192万。

    第二季度，三棵树实现营收15.71亿元。据8月30日三棵树公布的2019年上半年业绩报告显示，实现营收22.02亿元，同比增长66.14%；实现归母净利润大增99.66%，为1.18亿元。

    第三季度，三棵树实现营收16.37亿元，同比增长 68.2%，归属于母公司股东的净利润为1.54亿元，同比增长 120.2%。贡献了三棵树前三季近43%的营收业绩和约57%净利润，超速领跑前两季。

    三棵树营收利润为何节节攀升？报告显示，三棵树营收增长67%，主要是公司主营涂料业务增长和广东大禹防漏纳入公司合并报表范围所致；净利润增长主要是收入增长带来利润增加所致；应收账款约14.19亿元，同比增长83.78%，主要是工程销量增长及本期大禹防漏纳入公司合并报表范围所致。

    经营数据显示，三棵树前三季度主营业务收入为37.13亿元，其他业务收入为 1.26亿元，三棵树家装墙面漆产量99,019.49吨，销量96,165.76吨，销售收入66,555.45万元；工程墙面漆产量384,948.69吨，销量363,839.77吨，销售收入182,558.38万元；家装木器漆产量3,318.32吨，销量3,134.08吨，销售收入6,916.57万元；工业木器漆产量3,904.54吨，销量3,681.95吨，销售收入6,046.70万元；基材与辅材产量17,375.55吨，销量257,645.12吨，销售收入30,385.40万元；防水卷材产量16,680,564.64平方米，销量14,890,817.20平方米，销售收入25,199.94万元；装饰施工实现销售收入40,778.82万元。其中，防水卷材为新增类别，计量单位为平方米。

    数据显示，家装墙面漆前三季平均单价为6.92元/千克，相比去年7.86元/千克下降11.96%，产品结构发生变动；工程墙面漆前三季平均单价为5.02元/千克，相比去年5.22元/千克下降3.83%，原因为房地产精装修需要，配套的内墙工程产品销售占比增加以及策略性的产品定价；家装木器漆前三季平均单价为22.07元/千克，相比去年,22.17元/千克下降0.45%；工业木器漆前三季平均单价为 16.42元/千克，相比去年 15.72元/千克提高了4.45%。胶黏剂前三季平均单价为7.32 元/千克，相比去年6.76元/千克提高了8.28%；基材和辅材单价同比下降的原因是腻子粉销售占比增加，拉低了平均销售单价。

    研报认为，三棵树家装工程齐发力，下半年延续高增长。

    装饰工程收入同比大增 300%左右，体现了渠道拓展效果良好，施工业务使得市场真实反馈更加及时；去年扩展渠道时，三棵树注重经销商质量而非数量，招揽优秀且实力较强的经销商；其次公司今年在上海成立营销中心，加速进入一二线城市；最后是行业需求有所恢复，地产竣工数据环比改善，同时下半年是传统旺季，“金九银十”也是地产销售与房屋装修的集中时间，因此 C端实现较快增长。工程端也继续维持高增长，地产大客户和经销商继续放量。同时今年旧改成为政府的重要议题，是重大民生工程和发展工程，老旧小区的翻新将会全面推广，而外墙的重涂是是旧房翻新的主要环节，建筑外墙重涂需求有望大幅增长，利好公司工程端业务。

    规模效应提升净利率水平。公司当前为了抢占优质经销商，给予部分让利，主动降低产品价格，虽然 C 端和 B 端产品价格分别下降了 11.96%和 3.83%，但是原材料也下降明显，主要的乳业、颜填料、树脂等价格下调幅度也超过了 10%，所以毛利率小幅下滑。净利率同比提升 1.81 个百分点，改善显著，公司去年提前布局扩大销售人员，导致费用提升较快，今年业绩增长明显，费用得到摊薄，预计随着营收规模的进一步扩大，净利率水平将继续提升。

    行业空间大，长期增长可期。涂料行业集中度较低，随着消费者对环保健康的要求提升，消费者的选择目标也向头部集中，公司作为国产涂料龙头，有望长期受益。

    此外，随着生产基地的新建和扩建，三棵树距离产能利用率顶峰空间较大，产能的提升，提高公司产品的覆盖率和销售扩张，积累了较强的增长动能。