东方雨虹业绩超预期 基建、民建将成未来增长点

    作为防水行业的龙头企业，东方雨虹三季度净利润增速超预期，营收规模不断扩张，在行业景气度偏低的大背景下逆势拓展市场份额。由于原材料处于低位，以及东方雨虹产能扩张、多元化营销网络战略等内外因素的推动，四季度有望继续维持高速增长。

    近期，房地产限购政策频出，或将抑制对防水材料的需求。对此，有券商分析认为，房产调控政策对东方雨虹影响有限。一方面，东方雨虹与越来越多的优秀地产企业建立了战略合作关系，同时地产行业集中度也在不断提高，这些市场变化为雨虹在抵御地产数据下滑问题上提供了强力支撑。另一方面，基建未来在固定资产投资中将扮演更加重要的角色，东方雨虹作为行业内龙头企业，在地下管廊、高铁、地铁等基建项目中获取订单能力优势十分明显，基建的增长可以弥补地产数据的下滑。 

    “合伙人计划”助推三季度靓丽业绩

    东方雨虹业绩实现高速增长。根据东方雨虹的最新财报显示，东方雨虹2016年前三季度实现归母净利7.21亿元，同比增速达55.30%，同期实现收入47.98亿元，同比增长32.09%。公司预告全年净利润为10.22亿元至11.68亿元，增幅为40%至60%。前三季度销售费用6.19亿元，管理费用5.13亿元,财务费用0.44亿元。 

    根据同花顺iFind的WACC计算器，东方雨虹的加权平均资本成本为10.50%，而根据第三季报，前三季度东方雨虹的加权净资产报酬率（ROE）为16.63%，也就是说该公司获得的超额经济利润率为6.13%。

    业绩的高速增长得益于一系列内外因素的驱动。一方面，今年来房地产行业的回暖为公司在需求端提供支持，原材料价格处于低位降低了公司的生产成本；另一方面，高增长也离不开公司营销渠道的创新，以及对营业成本的有效管控。 

    东方雨虹今年在工程渠道代理商群体中开始推行的“合伙人计划”，对代理商的激励成效显著。东方雨虹会对合伙人进行培训，推行标准化施工体系，对合伙人提供技术、品牌等资源支持，合伙人也将根据销售业绩获得相应分红。东方雨虹认为，合伙人机制提升了代理商对公司的黏性与归属感，从根本上激发代理商的能动性，推动公司规模与效益的提升，达到公司与代理商的双赢。 

    根据季报显示，东方雨虹第三季度毛利率达到44.54%，创下历史新高。西南证券在研究报告中指出，东方雨虹毛利率的提升一方面来自于工艺和管理的改进，另一方面也因为防水材料的主要原材料价格长期维持低位。虽然近期国际原油价格有所反弹，但沥青作为石油化工产业的附属产品在下游需求变化不大的情况下，沥青价格将保持稳定，有利于公司整体利润率水平维持高位。 

    突破产能瓶颈，规模效应显现

    在靓丽的业绩增长对比下，东方雨虹应收账款增长较快，东方雨虹在财报中表示主要原因是由于业务量增长所致。其表示，公司资金规模实力强、资信良好的大型客户为主的客户结构决定了公司应收账款回收性良好，发生坏账的风险非常小。同时，公司成立了专门的风险监管部评估客户履约能力，并对合同评审、工程签证和回款情况等过程进行全程监控，随时跟进每个具体项目的应收账款回款情况，处理合同风险、应收账款控制管理、债权凭证管理、非诉及诉讼方式的应收账款催收等多种措施完善应收账款管理机制，以防范应收账款风险。 

    长期来看，公司客户粘性的增强、品牌及经营渠道建设与完善带来的市场占有率提升仍是公司未来业绩高速增长的保证。

    东方雨虹的全国战略也初显成效。作为国内知名的防水企业,公司的成长性已经得到检验,公司目前拥有的产能是2013年产能的2倍以上，后续产能的有序投放仍将与公司的高成长相伴。公司在全国已经布局了10个以上的生产基地，有效地节省了运输费用和营销成本。 

    不过，在东方雨虹管理层看来，未来的挑战仍在于产能瓶颈，目前的生产基地实际上还是不能够完全满足市场对于产品的需求。近期，东方雨虹推出公开发行可转换公司债券的预案，融资18.4亿，主要用于华北和华东区域的新建及原有生产基地的扩产。 

    地产调控影响有限，基建将成下个增长点

    今年“十一”以来频频出台房地产调控政策。对此，东方雨虹表示，将通过升级与扩展的战略来应对新的市场变化。 

    目前，国内建筑防水行业处于“大行业、小企业”的发展态势，行业集中度较低，市场竞争不够规范，存在工艺设备普遍落后、环保装置不配套或不到位、技术水平不高、假冒伪劣非标产品大量充斥市场等诸多问题。东方雨虹作为中国建筑防水材料行业中具有竞争力和成长性的龙头企业，市场占有率仍不到5%，未来随着行业集中度的提升，公司仍存在广阔的市场拓展空间。

    东方雨虹认为，对于房地产重点客户的业务规模仍存在较大的扩展空间。大型房地产商对于建筑防水采购把控越来越严格，与大型建筑防水企业建立业务联盟成为主流趋势。东方雨虹已与多家知名房地产公司建立了长期战略合作关系，在积极扩大对已有合作伙伴的供货区域范围和供货量的同时，仍在积极开发其他重要房地产客户资源。 

 

    同时，非房地产领域将继续作为公司业务的另一有力支撑，有效保证公司业务的进一步发展。东方雨虹的建筑防水材料广泛应用于高铁、地铁、机场等基建领域，地下管廊等城市新兴基建领域，工业仓储物流以及既有建筑渗漏维修等领域。该公司也表示，未来将加大各类基建等非房地产业务领域的业务拓展力度。

    此外，多元化的销售渠道也帮助东方雨虹有效地分散下游房地产行业波动带来的风险。随着国民消费水平的提高，高质量和可靠性的防水建筑材料在家庭装修领域的需求越来越高，东方雨虹通过零售经销渠道网络的建立、完善和扩展能够有效满足上述民用建筑装修领域的需求，提高公司的销售规模和盈利能力。目前，该公司民建主力产品为防水产品，应用于阳台、厕浴间、厨房等区域，公司还陆续推出瓷砖胶、填缝剂等多元化产品。其在全国已经签约了1000余家零售经销渠道经销商和数万家销售门店，零售网络已经覆盖全国。